Boston Consulting Group, equipo de Private Equity & Principal Investors en España y Portugal: “Hay capital y ganas de invertir. Los activos atractivos seguirán con buenas valoraciones”
El mercado de ‘private equity’ enfila el segundo semestre con varios ‘megadeals’ en el horizonte. En sectores en crecimiento y activos de calidad, el apetito y las elevadas valoraciones se mantendrán gracias a la apuesta de los inversores internacionales por España, como confirma el equipo de Private Equity & Principal Investors de BCG en España y Portugal.
En un contexto general de encarecimiento de la deuda, el previsible ajuste de valoraciones no impactará con fuerza en las buenas compañías, cada vez más un must have para los fondos extranjeros, que siguen manteniendo su apetito inversor por España. El equipo de Private Equity & Principal Investors de Boston Consulting Group (BCG), al frente de la práctica en España y Portugal, recibe a elEconomista Capital Privado para avanzar sus previsiones de cara a la recta final del año con el capital privado como uno de los principales dinamizadores del mercado, tanto en la gestión y optimización de las carteras como en la identificación de nuevas oportunidades de inversión y desinversión.
La recta final de 2023 presenta grandes retos y oportunidades para el ‘private equity’ en España. ¿Empiezan a ver signos de reactivación tras un primer semestre marcado por la incertidumbre y la mayor dispersión tanto en valoraciones como en múltiplos, con procesos de venta más largos?
Somos más optimistas para el segundo semestre de 2023. Si algo ha quedado patente durante las crisis anteriores es el papel del capital riesgo como dinamizador del tejido empresarial español. Durante la primera mitad del año, la proporción de operaciones no completadas ha aumentado y hemos visto una ralentización en la actividad, pero no en el interés.
El gap de precios entre comprador y vendedor ha dificultado algunos procesos. Los fondos disponen de mucho capital por desplegar, y encaran la segunda mitad de año con voluntad de acelerar la actividad. Hay liquidez y ganas de invertir.
¿El ajuste de las valoraciones está generando correcciones importantes? ¿Habrá un ajuste entre los precios que quieren los compradores y los que los vendedores están dispuestos a pagar?
Los compradores tienen que pensar en estructuras de financiación y de capital distintas, lo que puede impactar en los precios que pueden ofertar en las transacciones. La competencia por los activos de mayor calidad es muy alta, especialmente en compañías que operan en sectores resilientes al ciclo, que siguen elevando sus valoraciones. Las empresas con gran estabilidad de flujos y buena posición competitiva siguen despertando también mucho interés. En este perfil de compañías, no creemos que vaya a producirse ningún ajuste de valoraciones, sino al contrario.
Efectivamente, estamos viendo una mayor actividad por parte los grandes fondos en operaciones como Planasa, GTT, Opdenergy y en otras transacciones ya cerradas como Amara Nzero o Windar Renovables, ¿prevén que salgan más activos al mercado en el segundo semestre sin esperar a 2024?
Si la situación del mercado lo permite saldrán más activos a la venta en sectores como infraestructuras sostenibles, activos asociados a la transición energética, telecomunicaciones, salud, educación y tecnológico están generando un particular interés.
Los propietarios de compañías en este tipo de sectores pueden beneficiarse de la entrada de un private equity en el accionariado. Además, la presencia creciente de fondos de private equity en compañías españolas provoca que el número de compraventas entre fondos crezca de forma continua, dado que muchos fondos disponen de un horizonte de inversión predefinido. Por otro lado, cada vez más fondos españoles se están apalancando en otros private equities internacionales para vender con éxito sus mejores activo.
Estamos viendo también cómo los ‘secondaries’ están ganando peso como mecanismo de salida y de desinversión de los fondos de capital privado en España.
Sí, estamos viendo cómo los secondaries están ganando peso como mecanismo de salida y de desinversión de los fondos de capital privado en España. El número de secondary buyouts y compraventas entre fondos responde a la madurez del mercado y a la mayor calidad de los activos controlados por el private equity, que han experimentado un importante crecimiento durante los últimos ejercicios. Creemos que estas compraventas de activos de calidad seguirán despertando un gran apetito en el mercado.
Para defender los márgenes de ‘ebitda’ en el actual entorno, ¿una de las claves está siendo el ya manido ‘pass through’?
La clave para defender los márgenes es realizar una buena gestión: innovar, tener un producto de calidad, a un precio atractivo, con unos costes de producción y gestión adecuados. Sí que es cierto que, en un contexto de mayor inflación, es crucial ser ágil y actualizar los precios para reflejar los incrementos de costes. Las compañías tienen que disponer de estructuras contractuales que lo permitan, especialmente en sectores donde las condiciones de venta se fijan en contratos de mayor duración.
Una de las mayores preocupaciones actuales de los fondos es la optimización de sus carteras. ¿Cómo ha cambiado BCG su enfoque en ‘private equity’ para adaptarse a este nuevo entorno de mercado?
Sin duda. Los fondos tienen como primera prioridad la creación de valor: tienen que mantener las expectativas de retorno para sus inversores en el nuevo escenario. En un contexto de muy alta competencia, los fondos tienen que competir diferenciándose: conocimiento profundo de sectores nicho donde operan menos fondos, integración de capacidades para mejorar las compañías de su portafolio, entrada en activos con un perfil de riesgo mayor que el histórico. Los fondos que no logren realizar esta adaptación tendrán dificultades para seguir ofreciendo rentabilidades de doble dígito a sus inversores.
Desde BCG, estamos apoyando a los fondos en este proceso. En estos 40 años de actividad en España, hemos desarrollado un conocimiento profundo de muchos sectores atractivos para los inversores. Las 700 personas que conforman BCG trabajan diariamente con las empresas de referencia en España y en el mundo para diseñar la mejor oferta al cliente, mejorar las operaciones e integrar tecnología y digitalización. El equipo de BCG de private equity tiene como objetivo asegurar que todos estos medios se ponen a disposición de los fondos y de las compañías en las que participan.
En BCG, particularmente con nuestros clientes nos estamos enfocando en ayudar a identificar y entender oportunidades en sectores y compañas que saldrán ganadoras en este entorno de incertidumbre y con modelos de negocio más robustos. Una vez identificadas esas oportunidades, dedicamos mucho tiempo a analizar los riesgos y a generar tesis de inversión y crecimiento que van más allá del ámbito de actividad de las compañías y del ciclo inversor de los fondos.
La industria del capital riesgo en España, ¿está más centrada en el apoyo a sus compañías participadas?
Las transacciones siguen ocurriendo y son claves pero creemos que cada vez es más relevante apoyar en la creación de valor del portfolio. Más allá de los procesos de build-up y en los add ons, para crear valor en las participadas y aumentar su tamaño con el foco en el crecimiento, aumenta la demanda de servicios para nuestros expertos industriales y transversales especializados en toda una batería de palancas de creación de valor dirigidas a incrementar ventas, optimizar y reducir costes, implementar mejoras productivas en plantas, mejorar la base de clientes, la liquidez y, con ello, la gestión del capital circulante.
Ya para terminar, ¿crecerá la actividad en turnaround & restructuring? ¿Cuáles son sus previsiones? Hemos visto procesos importantes en operaciones de reestructuración como Celsa, Naviera Armas, Abengoa y transacciones ‘loan to own’ en participadas del ‘private equity’ como Pronovias o Telepizza...
El mercado lleva mucho tiempo esperando un mayor deal flow en el ámbito de las reestructuraciones, pero es cierto que ya hemos asistido a varias grandes operaciones sobre compañías participadas por el private equity en procesos de capitalización de deuda por acciones por parte de los bonistas y acreedores.
El equipo de Private Equity & Principal Investors en España y Portugal está ahora más cerca de los fondos y ha cerrado reestructuraciones relevantes en el pasado para muchas compañías. De cara al futuro, en los procesos de refinanciación será clave contar con un plan de transformación convincente, detallado y realista, y la aportación de soluciones más innovadoras que no recaigan exclusivamente sobre la banca. Todo ello, bajo un escenario que requerirá una gestión exhaustiva de la liquidez, para asegurar la viabilidad de la empresa durante la implementación del plan de transformación.