Cautela y oportunidades en los mercados de crédito privado
Tras un prolongado periodo marcado por las políticas monetarias expansivas y un exceso de capital en el sector, han surgido nuevas oportunidades en los mercados de crédito privado. Esto provocó que los prestamistas directos volcaran en operaciones de mayor riesgo y sobreapalancadas con préstamos covenant-lite (en los que se exigen pocos requisitos) que se suscribieron con importantes aumentos del ebitda o con hipótesis de crecimiento optimistas. Con este escenario y ante la perspectiva de una posible recesión ni las empresas ni los financiadores se encuentran en la mejor posición.
Pero a medida que los proveedores de capital han comenzado a retirarse del mercado y la ampliación de los diferenciales públicos se ha filtrado a los mercados privados, los gestores bien posicionados están encontrando oportunidades para actuar como proveedores de capital y ofrecer financiaciones a medida a las empresas que ofrecen mayores rendimientos totales. Además de ofrecer un mejor perfil económico y unos paquetes de requisitos (covenants) más sólidos, estas operaciones suelen tener un perfil de riesgo más favorable. Seguimos centrados en la identificación de gestores y estrategias líderes en este espacio que puedan aprovechar estas oportunidades de inversión y generar atractivos rendimientos ajustados al riesgo.
De cara al segundo semestre de 2022, desde UBS AM nos hemos centrado en dos temas principales: mantener la base de nuestras asignaciones de capital en estrategias de corta duración con garantías de alta calidad y asignar nuevo capital al conjunto de oportunidades en desarrollo en el crédito corporativo europeo. En lo que respecta a las estrategias de corta duración, desde principios de 2022 mantuvimos el core de nuestras asignaciones de capital en estas estrategias. En particular, nos enfocamos en una serie de temas específicos, como la financiación de la construcción de viviendas, los préstamos inmobiliarios comerciales de transición y los préstamos a pequeñas empresas. La cartera sigue centrándose en estrategias de corta duración, no correlacionadas y en las que entre las garantías subyacentes incluyan ingresos atractivos y fundamentales estables. La cartera se compone en gran medida de inversiones garantizadas senior amortizables y flotantes.
Asimismo, la gran mayoría de estos préstamos están garantizados por activos reales. En última instancia, esperamos que los prestatarios dentro de estas temáticas presenten menores tasas de impago y mayores tasas de recuperación en relación con el mercado de préstamos directos en general. Además, el perfil de corta duración y amortización de estas inversiones debería ser beneficioso en un escenario de recesión
En Europa, la caída que sufrió el mercado a mediados de año creó nuevas oportunidades dentro del crédito corporativo tanto público como privado. Dentro de la deuda pública, los diferenciales de crédito siguen estando en niveles históricamente amplios ya que los proveedores de capital se han retirado de este espacio y los inversores han empezado a descontar una recesión inminente. Las empresas europeas se enfrentan ahora a varios obstáculos, como los elevados costes de los suministros y la mano de obra, el aumento de los precios energéticos y los continuos problemas de la cadena de suministro. Con el empeoramiento de la liquidez del mercado, el estancamiento de la actividad de los mercados de capitales y el aumento de los tipos de interés, las compañías tienen dificultades para conseguir financiación.
El mercado de high yield también está observando los primeros inconvenientes, con un aumento de los impagos y una cantidad cada vez mayor de créditos que cotizan por debajo de 80 céntimos. Estas condiciones han creado nuevas oportunidades para las gestoras. Unas oportunidades que van desde las operaciones primarias originadas directamente, pasando por las operaciones que cuelgan en los balances de los bancos, hasta las operaciones secundarias oportunistas y las operaciones provocadas por el alivio regulatorio sobre las necesidades de capital, ya que los bancos pretenden reducir el riesgo de sus balances.
Un aumento sostenido de la volatilidad del mercado debería dar lugar a un entorno en el que será importante que la selección de crédito se base en los fundamentales lo que, en última instancia, impulsará el alfa. Como resultado, esperamos que este sea un entorno favorable para una estrategia de préstamos directos en Europa. Los gestores con capital disponible tendrán la oportunidad de originar nuevas operaciones con mayores rendimientos y un perfil de riesgo más favorable.